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中金纺织关注成长质量和加价率-【资讯】

发布时间:2021-07-15 09:05:27 阅读: 来源:冰箱厂家

内需出口增速均无明显加快趋势,行业拐点仍未真正到来,部分公司盈利预测仍有下调可能,需要关注成长质量。板块估值在一季度低点基础上逐渐回升,体现出市场仍看好中国中长期的消费增长和消费升级趋势。随着网购的发展和国际品牌加速进入中国,国内市场服装定价高(体现在加价率高,用高价来弥补渠道的低效)的问题亟需解决,渠道效率高的品牌有长期竞争力。

理由1.品牌服装家纺一季度是低点。从社销零售总额、限额以上企业服装零售额和百强零售数据看,4~5月有好转,价格增速有所放缓,量增恢复的持续性不强。2011年秋冬装及2012年春装售罄率略低于往年,库存有一定压力,表现为存货周转率下降,由2008~2010年的平均2.9次下降到2011年的2.5次和2012年一季度的2.1次;应收账款周转率下降反映了加盟商回款速度减慢,由2008~2010年的平均20次下降到2011年的16次和2012年一季度的12.8次;经营性现金流/EBITDA的值从2008~2009年的74%和77%下滑到2011年的32%和2012年一季度的-17%。存货和应收账款周转率的下降和经营性现金流不佳表明增长质量可能一般。纺织制造一季度面临收入和利润率双重下降压力,预计二季度开始随着棉花成本均价下降、产品价格同比降幅比一季度缩窄,使得毛利率下降趋势放缓,但是收入下滑压力仍在。

2.今年以来纺织服装板块略跑输大盘,盈利预测持续下降,估值在1月见底后回升。一季报较弱的家纺、青少年休闲服和纺织制造板块,中报可能依然不理想,如森马服饰(002563)、梦洁家纺(002397)、鲁泰等,需注意全年盈利预测下调的风险。

3.展望下半年,品牌服装板块下半年订货会锁定部分业绩,户外增速仍然领先,男装稳健增长,家纺和青少年休闲服分化,终端销售增速明显回升可能要等到四季度。纺织制造板块,全球棉花依然供大于求,通过棉价的提升刺激产品提价的可能性减小,行业拐点可能延后,需待下游和海外需求有持续好转。预计2012年全年业绩增速超过30%的个股有探路者(300005),卡奴迪路(002656),朗姿,搜于特(002503),七匹狼,九牧王(601566),富安娜(002327),报喜鸟。

4.长期来看,国内服装定价偏高影响销量的增长,加大了行业波动。加价率高很大程度上因为渠道效率低下,包括代理环节多、商场扣点高、存货周转率低、税费高等问题。随着国内消费者逐渐成熟和理性,网购的发展,国际品牌更深入地进入中国市场并减少渠道环节,将促使国内品牌提升性价比,降低加价率。这需要品牌提升渠道效率和对渠道的议价能力。

投资建议我们以业绩增速、成长质量、加价率、直营占比和品牌知名度与市场地位等五个指标综合评判,推荐业绩增速较高,而且存货和应收账款周转率没有大幅恶化,经营性现金流稳健,加价率相对于品牌定位和市场地位较为合理的公司重点推荐七匹狼、九牧王、探路者。对家纺、青少年休闲服、高端男、女装和纺织制造板块相对审慎。

港股:长期看好百丽、申洲和利郎。百丽的同店增长有望从今年一季度的低点稳步回升,长期来看行业地位稳固,竞争优势突出,有望在继续做大做强。申洲与其他纺织出口企业截然不同,凭借纵向一体化的商业模式和行业领先的生产能力,订单充沛,业绩增速稳健。利郎:商务休闲男装行业空间广阔,公司业绩确定性强,估值低,分红收益率高。

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